PMI回落不改经济向好预期 四季有望温和回升

国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会（CFLP）8月1日发布的数据显示，7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，低于此前多数专家的上涨预期，且较6月份的50.2%回落0.1个百分点。

这是该指数连续第三个月回落，并创下8个月来新低，但仍位于50%的荣枯线以上。

同日公布的7月汇丰中国制造业PMI终值，经过季节调整后为49.3%，低于一周前公布的49.5%初值，但较6月份的48.2%回升了1.1个百分点，且创下21个月以来最大环比升幅，其最新走势与官方PMI数据相背离。

PMI涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。

PMI通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%时，反映制造业经济扩张；低于50%，则反映制造业经济收缩。

国家统计局和CFLP联合发布的制造业PMI数据被称为官方PMI，其更多反映中大型企业的状况；汇丰PMI更多反映中小企业的景气程度，被称为民间PMI。

国务院发展研究中心研究院宏观经济研究员张立群分析认为，官方PMI指数降幅继续缩小，表明经济增长筑底企稳迹象进一步明显。受稳增长各项政策效果的影响，未来市场需求增速预计将稳中略升。企业订单减少态势有望改变，经济增长水平将趋于稳定或略有提高。

另有分析人士称，目前正值生产建设淡季，其间7月份官方PMI回落甚微，显示当前经济正处于“缓中趋稳”阶段。不过，当前产能过剩、出口下滑、失业增加等下行压力依然较大，预计四季度PMI走向有望温和回升。

“回落”受季节因素影响

受季节因素影响，7月份PMI往往呈现回落趋势。历史数据显示，从2005年开始公布的PMI，仅2009年7月份微涨0.1个百分点，其他年份的7月都较6月PMI有所回落，平均降幅达到1.2个百分点，最大回落幅度达到1.3个百分点。据新华社援引宏源证券宏观分析师何一峰的测算显示，季调后实际7月份官方PMI回升0.3个百分点而非下降，其表现和汇丰PMI指数一致。

中国物流与采购联合会副会长蔡进分析指出，7月PMI回落存在明显季节性因素，由于7、8月份是制造业的淡季，而今年更为特殊的大面积降雨也影响了工程项目进度，这些因素导致7月PMI进一步回落。蔡进进一步称，在生产建设淡季回落甚微，显示当前经济正在逐渐筑底，后期将延续趋稳走势。但当前需求偏弱、供大于求的下行压力仍未消除。

细看数据，11个分项指数同6月相比，除原材料库存指数略升0.3个百分点至48.5%，其余10个指数均出现不同程度下降。

其中，新订单指数为49.0%，比6月小幅下降0.2个百分点，连续3个月低于临界点，表明制造业市场需求继续呈回落走势。新出口订单指数和进口指数也均有回落，分别下降0.9个百分点和1.5个百分点至46.6%和45.0%。

值得关注的是，7月份新出口订单指数为2011年12月以来的最低点，进口指数连续3个月位于临界点以下，表明7月份制造业来自海外的产品订货量和原材料进口量继续减少，即外需仍然乏力，进口较弱。

而从库存情况来看，产成品库存出现4.3个百分点的大幅下滑，同时原材料库存却出现了0.3个百分点的反弹，但仍位于临界点以下，表明制造业原材料库存量继续减少。[page]

“经济下滑逐渐趋稳”

对于这些细分项数据，新华社援引张立群的分析指出，新订单指数的降幅明显缩小，原材料采购指数略升，产成品库存指数继续加快降低，预示库存调整活动接近尾声。

“从细分项不难看出在转变经济发展方式的过程中，经济增速下滑的趋势逐渐趋稳。”蔡进举例道，从需求的角度来讲，新订单指数虽有回落，但是回落幅度已非常小，反映出需求增长在趋稳；此外，产成品库存指数回落到50%以下，显示出去库存的过程明显加快，为后续经济发展提供了较好的空间。

据国家统计局最新发布的数据，1-6月全国规模以上工业企业实现利润23117亿元，同比（较上年同期）下降2.2%，降幅比1-5月收窄0.2个百分点。联系最新的官方PMI相关分项指数，这意味着随着去库存接近尾声，企业盈利情况略有好转。

招商证券认为，在总需求有所改善的背景下，不排除企业正面临从主动去库存向被动去库存转变的可能性。展望未来一到两个季度，受库存调整影响，企业盈利总体下滑的趋势有望逐步收敛，同比增速走势可能会逐步企稳。

“两方面矛盾依然突出”

值得注意的是，在7月份官方PMI数据中，分企业规模看，大型企业PMI为50.3%，中型企业PMI为50.2%，均高于临界点，但大型企业PMI比6月份回落0.3个百分点。而此前一直处于不佳状态的小企业PMI连续回升，微观经济基础逐步趋于转好。数据显示，小型企业PMI虽然连续4个月位于临界点以下，但其继6月上升2个百分点以后，7月又上升0.9个百分点，达到48.1%。

中小企业PMI的回升趋势也与昨日公布的汇丰中国7月制造业PMI终值一致，更多反映中小企业景气程度的汇丰PMI终值，在7月份回升至49.3%，创下3个月最高值。

昨日公布的官方PMI数据和汇丰PMI终值，显示当前经济处于“缓中趋稳”阶段，但有分析人士指出，经济基础仍需巩固，且一些影响稳增长的下行压力仍未消除。

据新华社报道，蔡进强调两方面矛盾依然突出：一方面产能过剩未见明显缓解，供大于求矛盾依然突出；另一方面，需求回升仍然偏弱，尤其是新出口订单指数连续两月回落至50%以下，后期出口增速有可能趋弱。

此外，需要警惕的是制造业企业用工量连续减少。官方PMI数据中7月从业人员指数继续下降0.2个百分点至49.5％，较6月下降0.2个百分点，连续2个月位于临界点以下，表明制造业企业用工量继续减少。汇丰制造业PMI从业人员指数甚至创下逾3年来最大降幅，也揭示了这一苗头。

在不少专家看来，经济增速的回落影响企业效益，进而引起企业裁员，这些连锁性负面反应目前虽不是很明显，但确实需要关注。随着营改增试点的推广，对减轻企业负担推动中小企业的经营活动有较大帮助，从而为增加就业创造条件。

“期待更宽松的货币政策”

针对当前经济处于“缓中趋稳”的局面，中央层面的“稳增长”信号频繁传出。

7月31日召开的中共中央政治局会议在分析研究上半年经济形势和下半年经济工作时指出，下半年经济工作要“坚持稳中求进的工作总基调，把稳增长放在更加重要的位置”。

有分析人士称，在下半年继续实施积极财政政策和稳健货币政策的情况下，国家或将陆续出台举措促进消费和投资以提振内需。

汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌指出，中国经济增速放缓的态势尚未明确扭转，随着外需进一步走弱，经济的下行风险将持续，期待决策层继续加力宽松政策来稳增长保就业。

而蔡进认为，四季度才是经济由缓中趋稳到增速稳定的转变过程，加之去年下半年基数较低，经济有可能“温和回升”。现阶段宏观调控依然要立足于调结构、转方式的长远目标，将稳增长放在突出位置，特别是要考虑到稳增长的长期性和持续性。

就在7月31日，人民银行以利率招标方式再次开展了80亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于3.35%水平。

据新华社援引一位参与招标的商业银行交易员的话称，“鉴于本周仍有大量7天期逆回购集中到期，资金面后续维持紧平衡格局料成为大概率事件。”多数券商研究员坦言，央行的逆回购利率对市场利率的引导性越来越强，央行对目前资金面的状况基本是认可的。

“快速回落的通货膨胀率为实施更为宽松的政策创造了空间，随着宽松政策全面产生效力，中国经济增长有望在未来几个月得以明显好转。”屈宏斌称。