年内国际油价将震荡上扬

在7月14日结束的上半年宏观数据发布会上，统计局新闻发言人指出，近期的国际大宗商品价格回落是当前维持物价稳定的有利条件，我们也认为下半年国际大宗商品价格走势将是影响我国CPI的一个重要因素，但分析表明，下半年国际大宗商品特别是国际原油价格可能仍将维持震荡上扬格局，输入型通胀回落与否存在较大变数。

IEA释放原油储备难奏效

6月23日，IEA宣布连续30天内，释放6000万桶战略石油储备，以弥补利比亚原油停产造成的供应短缺，国际原油市场反应强烈，WTI原油价格和Brent原油价格当日分别暴跌4.6%和5.0%，但是5天后油价又恢复到6月23日之前的水平。

自1974年IEA成立以来，共有3次释放战略石油储备，前两次分别在1991年海湾战争爆发和2005年美国墨西哥湾产油区遭到卡特里娜飓风袭击期间。两次释放带来的效果截然不同，第一次释放使得原油价格迅速下跌，并且在接下来的十年油价一直比较稳定，而第二次释放对市场的影响仅持续了三个月，此后原油价格出现了报复性上涨，直到2008年金融危机爆发。

前两次战略石油储备释放效果迥异的主要原因有两个方面：一是世界经济增长情况不同，第一次释放之后的战后十年世界经济增长缓慢，1991年到1999年世界经济的平均增速仅为3%，而2005年到2007年的平均增速为5%，经济增速不同导致对原油的需求有很大差别；二是供需缺口不同，第一次释放期间世界还拥有大量的闲置产能，总供给大于总需求，IEA可以迅速平抑油价，但是第二次释放后，原油市场一直处于紧平衡的状态，比如2006年只有三个月原油的总供给大于总需求，并且欧佩克国家的剩余产能都处在200万桶/日以下，为较低的历史水平。

IEA本次战略石油储备释放的时间点的选择值得注意，自利比亚动乱以来，只有2月和3月原油的需求大于供给，供需缺口为400万桶/日，但此后随着欧佩克国家的增产，原油供需紧张的局面得到缓解，事实上，4月、5月的原油分别有400万桶/日和700万桶/日的富余。IEA战略石油储备设立的初衷是为了应对重大安全性时间造成的石油供应中断，为确保经济的正常运行，而在目前的状况下释放石油储备，显然违反了其初衷。

同时，历史上两次战略石油储备释放都与欧佩克提高石油产量相配合，但这次情况并不是如此简单。在6月初，沙特曾向欧佩克提案增加产量，但是遭到伊朗领头的5个成员国的阻止，随后沙特、阿联酋与科威特共同宣布单方面增加产量，增产目标为150万桶/日，欧佩克的配额制度受到冲击。欧佩克的垄断势力形成主要依靠其内部实行的供给配额制度，各国在保证配额完成的基础上有一定的机动额度。这次沙特等国家的单边增产，未来其他成员国有效仿的可能，一旦生产配额制度受到冲击，原油价格有回落的可能。从历史上看，1986年到1999年为欧佩克生产配额制度执行较差的时期，原油价格仅在海湾战争期间短暂上升，随即回落，较长时间处于稳定的水平，而2000年后的生产配额执行较好的时期，原油价格一直处于较高水平。

原油供求依然偏紧

虽然原油市场受到投机因素的影响，但绝大数油价的大幅波动，都源自石油的供求关系。从原油的需求来看，IMF预测，2011年、2012年全球经济增速将分别为4.3%和4.5%，与2005年全球4.55%的经济增速相接近，并且今年前4个月和2005年的原油需求的走势相同，通过对比2005年原油的月度需求量，可以预计今年12月原油的需求将达到8900万桶/日。根据以往经验，油价上涨10倍的时候才能引起石油消费的减少，如果按照21世纪初的价格计算，要达到减少石油消费的价格水平，油价要达到200美元以上，显然目前没有达到这个水平，原油消费没有出现明显的下降趋势，高油价抑制消费的现象还没有出现。从库存方面来看，IEA的储备还需要重新补回来，也将增加对原油的需求。

从供给情况看，OPEC成员国的石油供给占全球的32.3%，自利比亚动乱以来，OPEC的原油供给有所下滑，但是5月份开始供给量上升，到6月份已增加到2957万桶/日，为2010年以来的较高水平，利比亚石油供应的中断已被其他国家产量增加所弥补，目前沙特、阿联酋和科威特已经单方面宣布增产，三者的石油产量占OPEC的49%，即使在利比亚动乱前，其占比也达到45%。因此，从目前的情况看，到今年年底，即使利比亚的石油供给还未恢复，OPEC的石油产量也不会低于2900万桶/日，依此推算，全球的石油供给将稳定在8800--8900万桶/日的水平。从OPEC各国的剩余产能来看，由于2005年到2008年原油价格大涨，OPEC各国有关石油勘探与开采等项目的投资明显增加，2009年OPEC原油的剩余产能超过400万桶/天，虽然2010年OPEC各国都提高原油产量，但总的剩余产能在继续增大，美国能源部预测，2011年剩余产能提升至470万桶/天，2012年虽将有所下降，但仍能超过400万桶/天，因此原油供给具有保持在8800--8900万桶/日水平的基础。

美元变数或将决定油价走势

从美元指数的走势来看，年初以来持续走低，美元指数与WTI原油价格的相关系数达到-0.71，据测算，美元指数下跌9%，油价将上涨40%。目前美国经济增长动力明显不足，伯南克表示由于经济和通胀前景不确定性很高，美联储可能在合适的时间调整政策立场，导致美元指数受到打压，但只是短暂回调。从下半年情况看，一方面，美国经济虽然增长缓慢，但二次探底的可能性较小；另一方面，欧元区的债务问题还没有得到妥善解决。无论是实体经济，还是欧洲债务危机，都支持美元指数走强。但是，以下两个因素制约了美元走强：一是美国债务上限问题将对美元长期走势产生抑制；二是全球进入加息周期，而美联储在QE2结束后，虽然目前还没有推出QE3，但可能采取过渡性政策促进经济复苏，加息更是遥遥无期，将使美元走弱。综合来看，我们认为美元震荡走强的可能性较大。

今年下半年原油市场还是处于紧平衡的状态，对原油价格形成一定支撑，但美元指数的震荡走强，使油价面临打压。综合来看，下半年油价震荡上升的概率较大，除非受到“供给冲击”（欧佩克的一些成员国警告，他们可能对IEA释放石油储备的决定采取报复性措施，不排除其减少石油供给的可能），否则油价暴涨的可能性较小，预计年内WTI原油价格将在98美元到105美元之间震荡，超过105美元的可能性较小，Brent原油价格将在105美元到120美元之间震荡。

李新祯系中国农业银行战略规划部高级宏观分析师