山西省公路煤炭运量超过铁路运量

自2003年有数据记录以来，4月份山西省公路煤炭运量首次超过铁路，总运量达4，000万吨，同比增长118%，市场份额为51%，超过铁路运量（3，790万吨，同比增长8.5%）。然而，从山西出省煤炭运输来看，4月份铁路依然是最主要的交通工具，在4，640万吨的运量中拥有75%的份额。

大秦线因检修4月份煤炭运量大概持平。

据中国煤炭资源网的消息，因进行为期1个月的检修，大秦线4月份的煤炭运量为2，880万吨，同比下滑1%。而一季度该线煤炭运量的同比增幅为12%。2011年前4个月大秦线的煤炭运量同比增长9%，符合我们同比增长10%的2011年全年预测。

我们认为公路运输份额提高只是暂时现象。

我们认为4月份较高的公路运输份额一定程度上是当月山西省内的铁路检修所致，同时发电厂的低煤炭库存也推高了可直达电厂的卡车运输需求。尽管过去几年山西省内卡车在将煤炭运送至铁路网的过程中重要性日益加大，但由于铁路运价明显较低，铁路仍在长途运输中占主要地位，如大秦线的煤炭货运费率为人民币0.0751元/吨公里，而公路的平均运价是人民币0.371元/吨公里，几乎比前者高出4倍。

我们预计5月起大秦线将重新夺回市场份额。

我们从大秦铁路（601006）管理层了解到，公司在制定2011年4.4亿吨运量目标时已经考虑到4月份的检修对运量的影响。鉴于大秦线已于5月1日恢复全面运营，我们预计5月份大秦线运量将呈V形反弹，同比增幅将回升至10%左右。

仍持积极看法；重申对大秦铁路的买入评级（位于强力买入名单）。

鉴于我们预计5月起大秦线的运量将回升，此外铁道部改革持续推进，因此我们认为今年下半年铁路运价可能再度上涨，我们重申对大秦铁路的买入评级（位于强力买入名单）。我们基于1.70倍的EV/GCI计算的12个月目标价为人民币12.00元，其中2011-2013年预期CROCI均值为16.3%。风险:煤炭运量和货运费率相关政策不利；资本开支和成本高于预期。