协鑫能科(002015)：盈利能力持续提升 “能源+算力”协同发展

投资事件

2024 年上半年，公司实现营业收入47.03 亿元，同比下降19.77%;归母净利润4.11 亿元，同比下降48.25%;扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长23.82%;销售毛利率25.36%，同比上升7.56 个百分点。

投资要点

持续降低融资成本，盈利能力持续提升

2024 上半年公司营业收入47.03 亿元，同比下降19.77%，归母净利润4.11 亿元，同比下降48.25%，主要系：2023 年上半年公司因优化资产结构等原因取得有关股权处置收益和债权清偿收益，2024 年上半年内相关收益大幅减少。同时，公司在调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果，财务费用同比下降，扣非后归母净利润同比上升。分产品来看，上半年公司产品毛利率均有所提升，其中电力销售、蒸汽销售毛利率分别为28.92%、13.74%，同比分别增长5.65、2.58 个百分点。

提升可再生能源占比，打造“光储充”一体化补能业务2024 年上半年，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，上半年公司并网总装机容量为4950.3MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，光伏发电1647.31MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能350MW;可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高56.83%，环比一季度末增长5.08%;在工商业分布式光伏业务上，新增建设301.68MW，新增并网111.87MW。截至2024 年7 月底，公司累计开发直流快充10419 枪(折算60kW/枪)，已投建(开工及投运)2753 枪，上线投运1168 枪;在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景，截至2024 年7 月底，公司在运营换电站共计57 座。

推进综合能源服务多元应用，“能源+算力”协同发展2024 年上半年，公司市场化交易服务电量131.53 亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长超50%，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600 家;公司绿电交易2.33 亿kWh，国内国际绿证对应电量合计1.77 亿kWh，辅助服务响应电量累计约1400 万kWh;公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，用户侧管理容量超1500 万kVA。在数字化平台和智能算力新质生产力赋能下，公司逐步转型为绿色能源服务商。公司成功投运了超千P 的算力资源，同时储备了一定量的库存算力和在途算力。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是清洁能源运营引导者，公司持续优化资产结构，发电业务贡献收入短期承压，我们下调公司24-26 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为10.97、11.84、12.28 亿元(24-26 年下调前分别为17.48、19.16、20.27 亿元)，对应EPS 为0.68、0.73、0.76 元/股，当前股价对应的PE 分别为10、9、9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济及政策风险;天然气价格上升风险;市场竞争加剧风险。